天顺风能[-1.14% 资金 研报]调研报告：经营状况良好，期待海上风塔下半年放量

类别：公司 研究机构：东北证券[0.11% 资金 研报]股份有限公司 研究员：潘喜峰 日期：2014-06-24

近日，我们对公司进行了实地调研。据公司介绍，目前风电行业的需求较好，尤其是国内市场。公司的产线几乎以满产的状态在进行生产。从现场的实际情况看，公司的产线比较忙碌，在产品和产成品明显比年初要多。另据公司介绍，丹麦工厂在收购了表面处理工序后盈利能力明显提升，目前已经实现扭亏。

2013 年，国内新增风电装机容量达到16.09GW，同比增长24.1%; 累计装机容量91.41GW，同比增长21.4%。新增装机和累计装机两项数据均居世界第一。2014 年，预计国内的新增风电装机容量在19GW 左右，增速仍有望达到20%。风电行业的基本面继续向好，公司的现状和国内风电行业的发展态势比较相符。

由于多种因素影响，国内海上风电的发展缓慢。2013 年，仅有东汽、远景和联合动力3 家企业在潮间带项目上有装机。新增容量仅为39MW。截至2013 年年底，国内已建成的海上风电项目总计不过区区428.6MW。近日发改委发布海上风电上网电价， 影响海上风电发展的最大阻力排除，预计国内海上风电将迎来快速发展的拐点。

公司是目前国内唯一一家同时获得维斯塔斯、GE、西门子、日立等风机巨头海上风塔合格供应商资格的企业。公司海上风塔已经处在试订单的交付阶段，预计真正放量要在今年下半年。鉴于海上风电的发展潜力和公司在行业内的领先地位，我们继续看好公司海上风塔业务。

公司电站业务也在逐步展开，虽然相关风电场的建设进度比我们的预期略缓，但是预计今年下半年仍有望建成400 兆瓦尾气电站。公司电站业务将在2015 年真正贡献业绩。此外，公司零部件供应链平台的筹建也取得了一定进展，后续前景仍然看好。

盈利预测和估值分析：预计公司2014、2015、2016 年的EPS 分别为0.52、0.74 和0.97 元，维持对公司买入的评级。

风险：市场的系统风险;公司海上风塔产能释放低于预期风险。

湘电股份2014年中报点评： 经营逐步改善，风电量价齐升带来业绩弹性

湘电股份 600416 机械行业

研究机构：东北证券 分析师：杨佳丽 撰写日期：2014-08-05

公司业务规模稳步增长，主要来自风力发电系统量价齐升的贡献。报告期内实现营业收入37.18 亿，同比增长20.25%。其中风力发电系统实现营收20.09 亿，占营收比重54.34%，同比增长21.80%;风电板块毛利率从去年同期的10.89%提升到本期的14.42%，由于风电整机行业量和价两个要素均从底部回升，净利润弹性大，湘电风能有限公司的净利润从去年同期的亏损近2900 万到本期盈利485 万。预收账款、预付账款、其他应收款(投标保证金)等指标预示风电行业景气度继续向好。其他分产品中，直流电机、轨交牵引、水泵均出现营收下滑。

营业利润高增长主要得益于费用管控，综合毛利率同比下滑应该不是常态。报告期内公司实现营业利润2,208 万，同比增长43.25%。其中，销售费用和管理费用管控效果显著，分别同比下降6.56%和10.60%，期间费用率从上年同期的17.6%下降到本期的14.8%。不够理想的方面是综合毛利率从上期的18.70%下滑到了本期16.20%，尤其是发生在风电毛利率回升的背景下，观察分产品毛利率，交流电机和直流电机的毛利率分别下滑1.59%和21.60%，可能有非常态化的偶然因素。

经营活动造血能力仍弱，期待增发募集资金后适度改善资产负债率。

报告期末公司应收账款和存货余额合计101.5 亿，资金占用明显。本期应收账款和存货的周转率虽较去年同期略有改善但仍处于现金周转周期较长、资金使用效率较低的阶段。目前公司财务费用率6.1%，资产负债率86.43%，而从经营活动现金流表看自身造血能力还欠缺。

公司增发募集17 亿资金的方案已获湖南省国资委批复，投向高效节能电机和军工高端装备[0.57%]电气传动，并缓解资金压力，改善财务结构。

盈利预测与投资建议：预测公司2014-2016 年分别实现收入增长13%、13%、11%，实现归属母公司净利润1.29 亿、1.85 亿、2.22 亿，对应EPS 分别为0.21 元、0.30 元、0.37 元，对应PE 分别为53 倍、37 倍、31 倍。结合当前估值水平和增长预期，给予“增持”评级。

风险提示：部分传统业务发展形势预期不明朗，资产负债率高。